Introducción al Riesgo País y sus consecuencias

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En los últimos meses del año 2001 hemos contemplado la popularización del llamado Riesgo Pais, fundamentalmente debido a su espectacular suba, y ayudado en su difusión entre las masas por la disponibilidad casi instantánea de esta información, gracias a cadenas noticiosas como Bloomberg. Pero la mayor parte de la población no sabe exactamente de que se trata el tema en cuestión, la única noción sobre el tema que se tiene es que los altos niveles de riesgo país son negativos para el bienestar general de la nación. Por todo esto la intención de este articulo es realizar una aproximación al tema partiendo de conceptos mas sencillos y llegando finalmente a los más complejos.

Prácticamente cualquier persona elegiría la primera opción, esto se debe a que un ser humano racional elegirá disponer de su dinero lo antes posible, lo que nos lleva a la conclusión que un peso hoy, “vale” mas que un peso dentro de un año.

Entre estas dos opciones la elección es más difícil, la mayoría de la gente elegiría la segunda, esto se debe a que hemos introducido en las opciones un “premio por esperar” para disponer de nuestro dinero, este premio en el mercado se llama tasa de interés, en nuestras opciones la tasa de interés es del 50% anual

En el mercado esta tasa de interés se establece por el libre juego entre oferta y demanda de dinero.

Ahora supongamos que decidimos invertir 1$ pero a nuestras opciones les agregamos una componente riesgo:

Opción 2: Obtener 1,50$ en un año (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento)

Opción 2: Obtener 1,90$ en un año (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento)

Algunas personas elegirán la primera mientras que otras elegirán la segunda, esto se debe a que hemos introducido en nuestras opciones un “premio por arriesgarse”. En la opción 1 la tasa de interés es del 50% anual (el premio por esperar), mientras que en la opción 2 la tasa de interés es del 90% anual (premio por esperar + premio por arriesgarse). Si analizamos mas en profundidad la tasa de interés de la opción 2 podemos llegar a la conclusión que está formada de la siguiente manera:

Tasa de interés con riesgo = 90% = Tasa de interés libre de riesgo (50%) + premio por arriesgarse o tasa de riesgo (40%)

Esta tasa de riesgo esta determinada por las condiciones del mercado y el nivel de riesgo de la inversión, este nivel de riesgo esta íntimamente ligado a la certeza del pago de la inversión.

La tasa interna de retorno, TIR, es un concepto similar, aunque no del todo igual al de tasa de interés, la TIR mide la magnitud de la rentabilidad esperada de una inversión a modo de ilustración presentaré los siguientes ejemplos:

Inversión : Plazo Fijo a un año de plazo Monto depositado : 10.000$ Monto cobrado en un año : 10.800$

Inversión: Compra de un bono a 3 años Monto pagado: 10.000$, Monto cobrado año 1: 1.000 $, Monto cobrado año 2: 1.000$, Monto cobrado año 3 : 11.000$

La TIR la podemos usar para calcular la rentabilidad esperada de una inversión como ser comprar un bono, comprar acciones o invertir en un nuevo negocio. A la TIR le podemos aplicar los mismos conceptos que a la tasa de interés y dividirla en sus partes que son “premio por esperar” y “premio por arriesgarse”

Bono del tesoro de Estados Unidos: TIR = 5,50% anual (inversión libre de riesgo por definición, por lo menos hasta ahora)

Ahora se preguntarán a que se debe la diferencia de tasas. La respuesta es esta: el gobierno de EEUU es considerado el pagador mas solvente del mundo (de ultima tienen la maquinita que fabrica dólares), por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono a EEUU esta prácticamente libre de riesgo**, la tasa que pagan los bonos de EEUU, es la tasa libre de riesgo que se usa como referencia. El gobierno argentino es considerado un pagador menos solvente, por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono es considerado arriesgado, en nuestro ejemplo la magnitud de ese riesgo se mide por la sobretasa que paga Argentina con respecto a EEUU que es del 9,50% , esta tasa es el famoso RIESGO PAIS. En la jerga financiera esta tasa se expresa en puntos básicos, la conversión es muy simple, 100 puntos básicos = 1% de tasa de interés o sea que el nivel de riesgo país argentino del ejemplo es igual a 950 puntos básicos.

** Para la persona que invierte en bonos estadounidenses como para todo el mundo siempre estara presente el riesgo inflacionario, si la inflacion es mas alta que el rendimiento de la inversion perderemos poder adquisitivo. Si bien Estados Unidos puede emitir moneda para pagar sus deudas, si lo hiciera de manera muy masiva el dolar perderia valor por lo tanto el inversor en bonos americanos tambien perderia.

Ahora a nuestro ejemplo anterior agreguemos una tercera opción: invertir en un negocio (por ejemplo fabricar autos) en la Argentina. La TIR de esta inversión la suponemos del 20% anual. Armemos la misma tabla que en el punto anterior:

Como se ve el premio por arriesgarse es mayor en el negocio que en el caso del bono, si analizamos como se compone el premio por arriesgarse del negocio vemos esto:

Premio por arriesgarse negocio en Argentina = 14,50% = Riesgo país (9,50%) + Riesgo propio del negocio (5%)

Como se puede ver existe un premio por el riesgo propio del negocio, esta tasa es propia de la actividad y varia muy poco con el paso del tiempo. También se puede ver que el riesgo país influye en el premio por arriesgarse a hacer el negocio en Argentina, entonces se llega a la conclusión que si el riesgo país es alto entonces el premio por arriesgarse a hacer un negocio en Argentina deberá ser alto. Cuanto más alto es este premio demandado por el mercado, menos proyectos de inversión son capaces de tener una rentabilidad acorde a esto, por lo tanto se llega a la conclusión que un nivel alto de riesgo país perjudica la concreción de inversiones y por lo tanto el crecimiento de la economía será menor, trayendo como consecuencia desocupación y bajos salarios. En mi experiencia esto se aplica en algunos casos y en la realidad no es tan asi como en los papeles academicos. En los ultimos años me canse de ver gente invirtiendo en Argentina en negocios que incluso dan rendimientos menores que los bonos del estado, por ejemplo invirtiendo en plazos fijos o en inmuebles (normalmente negocios de bajo riesgo)

El riesgo país básicamente indica la desconfianza de los mercados en la capacidad del estado de hacer frente a sus deudas y obligaciones, pero día a día varía guiado por otros factores que finalmente son los que influyen en esa capacidad de pago del estado. Estos factores son muchos pero enumeremos algunos:

Ø Nivel de déficit fiscal (Gastos – Recaudación impositiva) relacionado con el PBI

Inversión	TIR	Premio por esperar	Premio por arriesgarse
Bono de EEUU	5.50%	5,50%	0%
Bono argentino	15%	5,50%	9,50%

Inversión	TIR	Premio por esperar	Premio por arriesgarse
Bono de EEUU	5,50%	5,50%	0%
Bono argentino	15%	5,50%	9,50%
Negocio	20%	5,50%	14,50%